Piazza Statuto 23, 14100, Asti

La nuova realtà dei rendimenti obbligazionari zero praticamente ovunque

vi riassumo le informazioni tratte da un documento redatto da Bridgewater, con alcune considerazioni personali. 

Ritengo che l'argomento più importante che devono affrontare tutti gli investitori oggi sia come gestire il denaro in un ambiente a tassi di interesse zero. Recentemente, il team di ricerca di Bridgewater ha pubblicato un documento in tre parti che ha delineato le sfide e le potenziali soluzioni, esplorando alcune delle domande più frequenti con cui gli investitori continuano a lottare, come: come ottenere la diversificazione in un mondo di rendimenti obbligazionari zero, l'aumento importanza della diversificazione geografica e come pensare alla gestione del rischio di deflazione. 

È ormai una realtà che i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine sono pari o prossimi allo zero negli Stati Uniti e praticamente ovunque. 

QUALI DOMANDE DOVREMMO PORCI A RIGUARDO?

  • Quanto spazio resta per il rally delle obbligazioni?
  • Qual è il potenziale per guadagnare un premio per il rischio detenendo obbligazioni?
  • Quali sono le asimmetrie relative alla gamma di potenziali rendimenti obbligazionari?
  • Per i portafogli che includono azioni e obbligazioni, quanto supporto viene perso dal fatto che le obbligazioni non sono più in grado di attutire un calo delle azioni?
  • Come cambia il rovescio della medaglia delle azioni e di altre attività se il tasso di sconto sui flussi di cassa non può diminuire?
  • Per l'economia e gli utili, in che modo questo influisce sulla capacità di ammortizzare o uscire da una recessione?
  • In che modo ciò influisce sul funzionamento della politica monetaria e fiscale?
  • Quali sono le implicazioni del portafoglio e cosa si può fare per rendere i portafogli più resilienti?


- L'unicità di un rendimento obbligazionario zero e della curva di rendimento /  rischio rispetto alla liquidità

Non solo il rendimento delle obbligazioni è più basso che mai, questa è la prima volta che è stato basso con una curva dei rendimenti piatta. Ad esempio, nel 2009, quando il tasso di interesse a breve termine era zero, l'inclinazione della curva dei rendimenti era di circa il 3%. Nel 1933, quando i tassi a breve erano zero e la Fed iniziò a stampare, il rendimento delle obbligazioni era del 3,5%. Quindi in quei casi, anche se i rendimenti erano bassi e il rendimento atteso a lungo termine della detenzione di obbligazioni era altrettanto basso, il potenziale di rendimenti in eccesso nelle obbligazioni con leva finanziaria era molto alto a causa dell'aumento implicito dei rendimenti obbligazionari che si riflette in quelle curve di rendimento ripide e a lunga durata delle obbligazioni. Oggi abbiamo una lunga durata ma un aumento minimo o nullo, un premio per il rischio basso o nullo rispetto alla liquidità e ovviamente un rendimento totale atteso basso per la detenzione di tali obbligazioni. Quindi un solo apporto di rischio .


- Quali sono le asimmetrie nella gamma dei potenziali rendimenti obbligazionari in questo contesto?

Con margini limitati per la caduta dei rendimenti e nessun limite a quanto possono aumentare, la distribuzione dei rendimenti potenziali per obbligazioni e tassi è distorta negativamente. Naturalmente, guardando indietro ci sono forze secolari sottostanti che hanno ridotto i rendimenti e, in pratica, il modo in cui i rendimenti si evolveranno da qui dipenderà da come si sviluppano le condizioni economiche, da come rispondono i responsabili politici e da come ciò influisce sulle preferenze degli investitori. Considerando la gamma di risultati che si prospettano nei prossimi tre anni, un rally delle obbligazioni "best case" al -1% porterebbe i rendimenti obbligazionari a un totale del 17%. Considerando che se dovessimo vedere i rendimenti reali tornare alla loro media di lungo termine (poco più del 2%) e un moderato aumento dell'inflazione al 4%, ciò produrrebbe rendimenti di circa -30% nei tre anni.

- Quanto sono diffuse queste condizioni a livello globale?

Dopo il rally delle obbligazioni di quest'anno, questo problema è veramente globale. 

Circa l'80% della capitalizzazione di mercato del debito pubblico in valuta locale ha un rendimento inferiore all'1%.



- Considerazioni e ripercussioni su un portafoglio tradizionale


Ogni portafoglio è unico, ma la maggior parte ha azioni e obbligazioni e il tradizionale mix 60% obbligazioni 40% azioni,  è un ragionevole punto di partenza per considerare l'impatto dei rendimenti obbligazionari zero. Prendendo questo come un prototipo, c'è la parte obbligazionaria e c'è la parte azionaria, ed entrambe sono influenzate da rendimenti obbligazionari zero. Ovviamente, a rendimenti prossimi allo zero, la parte obbligazionaria ha un rendimento atteso prossimo allo zero. E poiché esiste un limite a quanto i rendimenti possono diminuire e nessun limite a quanto possono aumentare, la parte obbligazionaria ha un rendimento al rialzo limitato e un rendimento al ribasso illimitato. Un rendimento obbligazionario zero aumenta anche il rischio relativo alla quota azionaria. In periodi di recessione economica, la parte obbligazionaria non può più fornire plusvalenze per compensare le perdite nella parte azionaria. E non avendo la capacità di abbassare i tassi di interesse, vi è una minore capacità per un taglio dei tassi di interesse di stabilizzare un calo della crescita economica e degli utili, nonché una minore capacità per un calo del tasso di sconto di attutire un calo dei prezzi dovuto a un calo degli utili. La rete di ciò è che i rendimenti obbligazionari zero riducono il rendimento del portafoglio tradizionale 60/40 aumentando il suo rischio di ribasso rispetto al suo potenziale di rialzo.


Per i clienti consideriamo le alternative, guardiamo ai principi che potremmo applicare.

  1. Seleziona asset che supereranno la liquidità nel tempo.
  2. Diversifica questi asset in base a come reagiranno ai futuri scenari economici.

Applicando questi due principi  vediamo i cambiamenti chiave che hanno il potenziale per fornire un grande impatto:

  1. Bilancia l'esposizione del portafoglio all'inflazione spostando parte del portafoglio da obbligazioni nominali ad attività sensibili all'inflazione. (TIPS-Inflation linked europei). 
  2. Inserire parte di Gestione Separata che assicura il capitale è un rendimento certo.
  3. Bilanciare l'esposizione del portafoglio ai principali sistemi monetari e creditizi del mondo.
  4. Inserire obbligazioni RMB, diventando la China il terzo emittente al mondo anche se ancora assorbito solo parzialmente degli indici. 


- La diversificazione geografica è sempre più importante per tutti i portafogli

La diversificazione geografica è ora sottovalutata e sottoutilizzata. Oggi, ci sono tre sistemi monetari / creditizi dominanti che determinano premi per il rischio e condizioni economiche sempre più divergenti tra i principali settori dell'economia globale. Gli investitori tendono a fare affidamento sulle correlazioni finali per effettuare le loro valutazioni di diversificazione. Ma le correlazioni finali non riflettono i vantaggi attuali e futuri dell'equilibrio geografico in queste regioni perché queste correlazioni riflettono il mondo in cui siamo stati, non il mondo in cui ci troviamo oggi. Ad esempio, il RMB ha iniziato il suo processo di scollegamento dal dollaro solo alla fine del 2015. E da allora, la Cina e quello che chiamiamo blocco economico asiatico hanno continuato ad essere più indipendenti e concentrati all'interno. 


Lascio a Voi lettori un link di un video interessante e molto fruibile che riepiloga l'argomento.

https://youtu.be/BQBRXa6aZgk

Fonte Bridgwater 

https://www.bridgewater.com/grappling-with-the-new-reality-of-zero-bond-yields-virtually-everywhere

Prenota una consulenza

Scrivimi qui
  • Simone Viarengo
    Piazza Statuto , 23
    14100 , Asti
  • tel. 3939702228